三季報超預期。公司在2011年10月29日對外披露2011年三季報,1-9月實現營業收入為1536億元,同比增長35.7%,凈利潤為394億元同比增長19.1%。歸屬于本公司股東的凈利潤為342億元同比增長19.0%,實現EPS1.72元。三季度單季實現營業收入529億元,同比增長28%,EPS0.62元,同比增長24.6%,第三季度業績環比增長8%,業績超出我們的預期。

      煤炭業務量價齊升是公司業績增長的主要原因。2011年1至9月,公司商品煤產量達到209.9百萬噸,同比增長16.4%;煤炭銷售量達到286.4百萬噸,同比增長26.7%。煤炭銷售現貨比例維持在較高水平,單季度為55.9%,高于全年50%的目標,使得煤炭均價環比上漲了2.3%。1-9月份,煤炭銷售加權平均價格435.6元/噸,同比上漲了6.2%。煤炭業務量價齊升是公司業績增長的主要原因。

      所得稅追溯調整增厚三季報業績。根據西部大開發的優惠政策,公司部分企業享受15%的所得稅優惠稅率,從2011年開始執行,公司3季報沖回了部分中報預提的所得稅費用,增厚三季報業績約為0.1元。

      發電業務超出預期。2011年公司總售電量為125.66十億千瓦時,同比增長26.6%,單季總售電量46.69十億千瓦時,同比增長30.7%。高于全年的增長目標,主要原因是公司今年收購了部分電力資產,增拓展了發電業務。

      公司未來煤炭產量增長值得期待。2012年公司煤炭產量的增長主要來源于黃玉川煤礦,以及哈爾烏素、錦界、勝利、李家壕、印尼南蘇等煤礦擴產。中長期來看,集團資產注入、新街煤礦、勝利煤礦、神寶煤礦等,都是未來產量增長的來源。

      成本控制良好,綜合煤價和電價的上漲都會帶來業績的增長。公司成本控制良好,1-9月份管理費用、銷售費用和財務費用分別增長了27%、16%和-16%。公司的合同煤銷售依然占比較大,未來在合同煤價格上漲和現貨煤銷售比例提高的預期下,均會帶來綜合煤價的上漲。同時解決煤電矛盾,上調電價也會為公司帶來業績增厚。

       三季報超預期,暫時維持全年業績預測。公司三季報業績超預期,但考慮到四季度費用可能會有所增加,我們暫時維持中國神華2011年2.20元和2012年2.52元的業績預測。以10月29日27.21元的股價計算,對應2011年、2012年的PE分別為12.4倍和10.8倍。目前的估值在整個煤炭板塊里面優勢明顯,繼續維持推薦評級。

（來源：2011-11-02  南京證券）